作者：谭雅玲，中国外汇投资研究院、独立经济学家

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5月虽然国际金融市场在焦点和热点偏激较大，美国因素恐吓性较强，但市场运行稳定突出，实际结果并非担忧，反之价格调整围绕周期和心理迂回加大，波动率之间的差异与自律格外醒目与特别。因此，5月预测的偏离因事件因素敏感存在差异，美元预计不足和美股预测准确是两种不同结果。预计6月国际金融市场将存在极端行情可能，其中美元贬值是关键，而美联储加息不会有大的改变，美国经济依然稳健，但是欧洲与新兴市场环境将充满变数与风险可能。

一、主要特点—— 5月国际金融市场主要特点在于惊而不乱，恐慌因素前所未有的严重局面之下，市场基本状态保持定力与本性凸显差异性与竞争力。

特点1：美元波动率维持个性主导。 5月美元指数从101.7307点上至104.2280点，升值2.45%；区间位于101.0261-104.7042点，振幅3.64%。由于美国负面因素较多且严重，美元升值维护信心和避险或是主要表现，但实际将美元周期拉长，美元指数从3月初美国中小银行风波以来的走势是贬值为主，美指从105.6286点下至目前104.2260点，贬值1.32%。美元周期与阶段差异性是权衡美国问题以及美元策略的重要参考与结论，从中市场不难发现，美元贬值宗旨的常态化以及美元升值的阶段性，强中弱才是美元本质与逻辑。

由此，主要篮子货币有上有下偏向贬值是主要表现，其中欧元区间跨度在1.10-1.06美元之间，振幅3.63%；英镑波动区间在1.26-1.23美元之间，振幅2.38%；日元宽幅震荡于133-140日元之间，振幅达5.26%；瑞郎波动区间为0.88-0.91瑞郎之间，振幅3.40%；加元调整区间相对较窄为1.33-1.36加元之间，振幅2.25%；澳元波动于0.64-0.68美元宽幅之间，振幅达6.25%；新西兰元调节水平更大位于0.59-0.63美元之间，振幅也达到6.7%。我国人民币在岸波动率从6.90-7.11元逐渐贬值趋势明朗，振幅3.04%；离岸震荡区间为6.89-7.13元之间，振幅3.48%。整体外汇市场美元与篮子货币关联比较正常，反相关逻辑体现美元特性与各自个性，唯有我国人民币与美元震荡走势偏激贬值急速或存在技术与投机情绪推波助澜。

特点2：股市竞争力保持收益特别。 5月全球股市上涨局面集中发达国家更加明显而突出，尤其美股引领与差异两面兼有，进而美国三大股指呈现个性化走势。虽然月末道指报32908.27点，纳指报12935.29点，标普报4179.83点，但最终5月纳指上涨5.8%，标普上涨0.3%，而道指下跌3.5%。期间美国科技股为主的纳斯达克指数5月表现出色，股指动力与刺激因素很大程度上是由于人工智能板块的利好效应，英伟达市值推高至1万亿美元以上。第一季度业绩效益超乎预料的增强是纳指推动助力，App Store去年处理了价值1.1万亿美元的交易，同比2021年增长29%。自2019年以来，App Store的年销售额和账单收入，包括来自应用和付费订阅、应用内广告，以及实体商品和服务的销售所得，增长了超过80%。

最新的年增速比2021年和2020年的27%还要进一步上升。而欧洲股市尤其是德国股指上涨对整个市场影响较大，但德国经济衰退指标与股指上涨并不对称，欧股投资热情外部化特征是驱动因素，包括美股的带动。其中英国股指下跌5.38%至7448点，德国股指下跌1.58%至15661点，法国股指下跌0.09%至7098点，意大利股指下跌3.86%至26040点。相比较日本投资高涨凸显，日经指数上涨6.28%至30965点。而新兴市场资本流出时有表现，股指震荡与经济下降有关，其中越南因素凸显，土耳其波动性加剧以及南美市场阿根廷风险上升都是不利局面的干扰与破坏因素。新加坡股指下跌3.18%，我国股市资金流出对股指与货币叠加不良是主要关联。

特点3：美国负面因素节制中有序。 5月美国不良因素发酵是重大风险，但最终有惊无险，其中包括美国中小银行风波、美联储加息争论以及美国债务上限违约恐慌3件事是焦点，虽然舆情焦躁甚至危机感很强，但实际至今所有事态依然按部就班并无根本性改变。一方面是美联储加息争论并未截止美联储利率动态，预计6月美联储例会加息概率上至70%左右，美国经济基本面支持是关键。最新的美联储经济褐皮书显示，美国经济放缓但远未衰退，美国经济预计以1%到2%的速度扩张。虽然目前形势不是很亮眼，但较为稳定。

4月和5月美国经济总体上变化不大，全美12家地区性联储银行中，其中4家报告经济为小幅增长，6家报告没有变化，另有2家报告经济活动略有下降。这是美联储加息的参数与底气。另一方面是美国债务上限提高由渺茫危机到希望达成，这凸显美国娴熟的市场舆论引导与处置问题老道手法，乱中不乱的策略是美国长期机制的逻辑与要素支持。

由此预计6月国际金融市场特点继续加强或添加其它转移热点将是难点，重点依然美元因素主导与影响不变。

二、行情总结—— 5月国际金融市场在上述特点之下，市场差别性有所不同，资金和资产互动、货币与商品联动以及组合与个性融合三重交织稳定为主，跌宕、迂回与故纵自然规律与技术发挥并举。

1、金属市场黄金下跌被美元化。 5月黄金从上涨转入下跌是焦点，期间国际黄金期货价格从2000.20美元跌至1981美元，跌幅0.95%；期间最高是5月4日的2085.40美元，最低是5月26日的1936美元，振幅7.16%。黄金上涨预期与上月预测吻合，上涨潜力还有空间值得关注。全月央行购金是热点，这是驱动黄金价格涨至高位的刺激因素，而美元升值则是制衡黄金上涨的关联因素之重。尤其全球去美元化情绪对黄金波动充满不确定，一方面是美国经济利好、美元地位并未震动、美国问题短期化或都是制衡黄金的干扰因素。另一方面是黄金技术修正自然定力产生黄金下跌，伴随股指上涨和美元升值双驱动的黄金下跌难以避免。

2、石油市场与OPEC被美国化。 5月国际上两地石油期货价格下跌凸显，其中纽约石油期货价格从76.66美元下跌至67.57美元，跌幅11.85%；最高和最低为63.64-76.69美元，振幅20.50%；伦敦石油期货价格从80.11美元下跌至72.13美元，跌幅9.96%；最高与最低为71.28-80.24美元，振幅12.57%。石油上涨不及预期，石油下跌超乎预料，其中美元升值是关联因素之一，加之俄乌事件反复不定，俄罗斯石油地位产生的争论与产能对国际石油市场具有较大制衡风险。一方面是市场做空者利用价格下跌获利，包括出售借入资产，并在价格更便宜之际买回，其中美国力量不容忽略，包括美国石油战略投放与增持石油储备的价格运作都是促成石油下跌买入的参数。

另一方面是OPEC+意外减产刺激油价反弹有限，OPEC主要成员国沙特长期将油价剧烈波动归咎于投机，沙特能源部长要求投机者承担后果。渣打银行预计原油空头投机头寸的最新积累显著增加了OPEC+减产的可能性。上次4月2日OPEC+意外减产从5月开始日均115.7万桶自愿减产计划，这是为稳定石油市场而采取的预防性措施。目前俄罗斯至今年年底的日均减产50万桶，主要产油国自愿减产总规模日均将达约166万桶，这都是国际石油价格下跌因素侧重。

3、投机侧重事件由头被格式化。 5月由于美国中小银行风波的存款流出与货币基金流入交错，国际外汇市场一天外汇交易量陡增至8万亿美元，进而美元走势中长期不对称或各不相同错落十分诡异。这直接引起全球资本流动异常调整的转场与迂回速度与效果，进而舆论依然格式化论证是错乱判断误读至问题复杂化关键。美国联邦存款保险公司报告显示，今年第一季度美国银行损失了4720亿美元存款，这是美国联邦保险公司自1984年收集季度行业数据以来的最大降幅，美国银行业也连续第四个季度资金外流。

目前每个存款账户最高承保额度为25万美元，第一季度的数据不够完全，美国银行业面临的压力并未完全显现。美国问题银行名单数量增加4家使得总数达到43家。随着美联储不断加息以及储户存款的流失，银行盈利能力面临压力，成本上升削减银行业息差。而美联储动向被炒作超出常规，这是投机因素引起的重点。目前美联储官员意见基本一致，细节存在分歧属于常态，但最终并不改变美联储宗旨与逻辑。

上面市场状况的惯性以及实力因素依然是循环逻辑以及市场机制的必然，相比较6月的侧重可能更偏向新兴市场风险将是关键。尤其土耳其因素的关联与影响将是欧亚市场不良因素之忧。

三、原因分析—— 5月国际金融市场主要原因在于干扰性较大，不确定因素是难以评估的重点，潜在压力将延续到6月市场较为突出。

1、美国经济向好是市场不乱基础。 5月数据突出美国第一季度经济增长从1.1%上修至1.3%的基本面是关键支持，加之耐用品订单数据超乎预料利好，消费者信心略有波动基本稳定，这些都是国际金融市场稳定可控的重要元素与基础。其中美国就业稳定与美国通胀舒缓是美国经济特性，也是美联储加息政策不确定参数侧重，未来6月国际石油价格上涨概率将使美国通胀关注重点。虽然美国制造业与服务业PMI存在差异，制造业不足50和服务业50点之上差异显示美国经济依然稳健，这对6月经济改善具有参考意义。

2、美元政策明确是价格迂回策略。 美元货币政策的汇率定力清晰透彻，美元贬值意向与指向明确，强美元政策，尤其是利率上升将是美元汇率的核心与重要参数。同时美元策略贬值弱势则是美元保护与保障经济与利率工具的重要侧重与关注，利率补短板与汇率占强势是接下来国际金融市场核心风向与政策导向。美元货币政策两面性将是6月市场重要指引，这将直接引起关联货币、资产以及商品价格的关联与调节。

3、美国周旋手法是故纵行情操纵。 虽然全球存在去美元化情绪与状况，但美元主导局面与坐庄市场依然是现实，美元地位、机制以及份额并未发生逆转，反之美元占比份额，其中包括机构作用的强大与主导，美国因素周旋手法值得关注对5月的影响，包括黄金与石油行情的异常发挥存在美国内部配合与结合的逻辑与配合。美国目标明确是优势，也是行情定力与自律基础，相比较市场侧重与发挥存在盲点与规律认知，进而行情主导与迂回依然需要关注美国因素的作用。尤其是美元利率上升将是重要参数，IMF预计美联储或其它发达国家利率上至6%将是大概率可能，因此石油反弹与通胀反弹并举，技术空间存在操纵性行情需要警惕风险。

目前市场背景与逻辑之间的竞争性是核心，尤其地区与国别差异性比较将是价格与趋势风险侧重，趋势与舆论叠加效应值得细化机制和系统风险是侧重。

四、前景预测—— 综上分析比较，预计6月国际金融市场趋势存在逆转与急速调整可能，尤其是美国重大问题尘埃落地之后，美国规律与周期将是市场预期的关注与侧重。

预测1：美元贬值存在可能，但环境节制具有阻力。 预计6月美元指数将存在偏向贬值突破可能，震荡幅度或加大是值得关注的走向。预计美指104点逐渐迂回102点下限，随后暂时回升有限维持103点比较104点回调趋势。其中主要篮子货币的英镑、欧元是关键，其中加息确定性将是炒作欧系货币升值的应用。相比较如果商品上涨，尤其石油上涨有可能，加元、澳元和新西兰元升值辅助性或对美元贬值有助力效应。但我国人民币贬值发挥存在升值可能，预计力度与时间有限。预计我国人民币受制美元双边偏升值修复有限，贬值可能刺激或推进炒作将加大贬值深度具有可能。

预测2：美股上涨可能较大，企业盈利是支持动力。 预计6月美股上涨是主要趋势引领，其中企业竞争力尤其是科技创新的新模式与新构造将具有股指企业价值支持，加之企业已经评估美联储加息的前景与准备，美联储货币利率不会阻碍股指上涨可能。尤其纳指上涨将引领标普和道指上涨可能，中小银行股指涨跌中偏向整合之间的潜力与能力将是美国股指基础要素助涨可能。尤其在美国高利率和高房价的双重压力下，相对低利率资金活跃于房地产市场的投资者正以创纪录速度撤出楼市，反身转向股债市将是微量投资高涨参数。相比较主要新兴市场股指将面临与发达国家不同周期与节奏，资本流出与利率选择有别于发达国家必将限制股市上涨动能。而目前全球股指和资本市场反映的企业竞争力集中于企业利润的保障与推进，发达国家尤其美国企业化优势将是资本市场利好与扶持的重点。

预测3：商品价格上涨偏强，石油上涨带动通胀率。 预计6月国际黄金重上2000美元可能存在，黄金下跌行情或节制1900美元左右，美元贬值与美股上涨以及美联储加息三个事态有利于黄金避险发挥。短期内市场决定金价因素是美联储如何防止经济硬着陆和抑制通胀取得平衡，黄金价格上涨具有支持偏多。预计6月国际石油价格上涨大于下跌，其中美国购油增储以及OPEC减产是上涨动力与推动。尤其是美国通胀反复性与美元贬值关联存在美国设计的需要与指向，国际石油价格重上80美元是常态，石油上涨速度加快值得关注。相比较贵金属因为黄金上涨带动明显，期铜价格整合之后上涨或带动关联商品跟随上涨。商品市场上涨趋势或加重经济不良和企业压力是经济环境波动不定动向与风险，货币政策强化紧缩是大概率可能。

预测4：美联储加息不改变，利率上扬美元存优势。 预计6月美联储加息将按照长期规划继续推进，美元利率上调25个点将使得市场争论进一步加大，并且形成经济衰退担忧将是美元贬值重点依据。尤其欧洲贝莱德首席执行官Larry Fink预期，未来顽固的高通胀将迫使美联储加息2到4次，美联储尚未结束加息，通胀仍然太强并粘性过高。而美国经济衰退并非板上钉钉，如果美国经济衰退也有程度较为温和的可能。　　相比较欧央行以及英国央行、新西兰联储、加拿大央行加息存在较大概率，利率紧缩的经济担忧与争论将是全局因素与局部环境不良反应值得重视。

预计6月是上半年行情关键月份，这直接涉及下半年趋势的摆布与评估，目前风险识别将是预期的重点，预计美国经济衰退不会很快来临、美联储加息不会中断、美元贬值将进一步加深。尤其刚刚美国众议院通过债务上限法案，美国违约疑虑缓解。

6月1日美国时间晚间，美国两党议员以314票支持和117反对通过该法案，并在大限日临近时将该法案交给参议院审议。投资者在很大程度上已经认定美国不再存在违约的危险，市场注意力转至更可能影响经济增长的其它不确定因素上，尤其是美联储可能再次加息将是焦点。该法案将美国债务上限暂停至2025年1月1日，这可消除拜登在任期结束前再爆发另一场违约危机的威胁。对比之下欧洲经济不良的差异较大，通胀反复上涨难以避免，股指与货币走向顺应美元和美国资产价格对标不变，全球风险可控与危机担忧并举，预警与防范值得深入论证与评估。