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宏观快评:核心CPI如期走强

来源: 华创证券有限责任公司 2023-08-10 13:09:16

事 项

7 月CPI 同比-0.3%,前值0%;核心CPI 同比0.8%,前值0.4%;PPI 同比-4.4%,前值-5.4%。


(资料图片仅供参考)

主要观点

核心观点:7 月CPI 和PPI 同比双双为负,但并不意味内需疲软和通缩加剧,核心CPI 环比创2013 年有数据以来同期新高就是最有力的体现。实际上,7月物价呈现的四条积极线索,从价格层面再度验证我们从7 月初以来的乐观看法。再次强调,珍惜情绪、经济、政策共振带来的反弹窗口,继续看多三季度股市。

乐观的价格验证:四条积极线索

第一,暑期出游需求旺盛,出行链价格超季节性强劲,带动核心CPI 环比创2013 年有数据以来同期新高,从价格层面印证我们前期关于“三季度暑期出行带动居民支出上行”的判断《经济的7 个积极变化》。高频数据显示,8 月份暑期消费需求仍会持续释放,将继续支撑核心CPI 的修复,预计8 月核心CPI 将上行至0.9%,叠加猪肉价格反弹,8 月CPI 同比或回升至0.2%。

7 月核心CPI 环比上涨0.5%,服务价格上涨0.8%,分别创2013 年、2009 年有数据以来的同期最高,主要受出行链条价格推动,旅游、餐饮、其他用品和服务(包含住宿和个人服务)等服务价格延续超季节性上涨趋势(《CPI 并非全面走弱,两类价格偏强》),且超涨幅度进一步提高。

8 月前8 日,地铁客运和航班数量较6、7 月份进一步上行。前8 日,地铁客运量平均为7805 万人次,同比增长35%,7 月、6 月平均为7720 万、7148 万人次;国内航班数平均为1.42 万架次,同比增长15%,7 月、6 月平均为1.39万、1.28 万架次。

第二,房租季节性上涨0.2%,虽然仍低于疫前的中枢0.3%,但相较于过去两年的0.1%,已有所修复,表明随着经济企稳回升(预计三季度GDP 同环比均将上行)、青年就业情况或也在随之好转。

第三,PPI 同比见底,去库或趋缓。从历史经验看,PPI 同比领先于企业产成品库存增速。PPI 同比触底回升,即工业品价格止跌,企业或将从去库慢慢转向补库。后续月份翘尾因素拖累将明显收窄,叠加国内需求继续逐步改善,假设后续月份环比为零,12 月PPI 同比降幅将收窄至2.9%。

第四,在经历前期降价促销后,随着经济回升,耐用品价格也环比上止跌回升或跌幅明显收窄。CPI 中,7 月家用器具价格从下跌0.9%转为0.9%,通信工具从下跌0.2%转为0.5%,交通工具下跌0.4%,持平上月。PPI 中,计算机电子通信行业价格从0 上行至0.2%,汽车制造业价格跌幅从0.3%收窄至0.1%。

考虑到单月环比数据波动大,若从环比折年视角来看,7 月份,CPI 和PPI 中的耐用品价格,均能看到明显的修复。

CPI:出行链带动服务价格大幅上行

CPI 环比上涨0.2%,时隔五个月再次回正,主要受益于出行链条价格强劲。

食品价格下降1%,其中,应季果蔬上市,带动鲜果、鲜菜价格上涨;市场供给总体充足,猪肉价格持平,鸡蛋、禽肉和牛羊肉价格有不同程度的下降。

非食品价格上涨0.5%,其中,服务价格上涨0.8%,主要受出行类服务价格上涨带动,暑期出行需求强劲,飞机票、旅游和宾馆住宿价格均明显上涨;房租季节性上涨0.2%,仍低于疫前的中枢0.3%,但随着经济边际回升、就业情况逐渐好转,相较于过去两年的0.1%,已有所修复。工业消费品价格上涨0.3%,国际油价上行带动国内成品油价上涨;“618”促销活动结束,大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升。

PPI:环比降幅收窄,同比已经见底

受国际大宗品价格传导、国内部分行业需求改善以及高基数效应消退的影响,PPI 同比降幅触底回升。后续翘尾因素拖累将明显收窄,叠加国内需求继续逐步改善,此轮始于21 年10 月的PPI 下行周期,已经见底,历时21 个月。

PPI 环比下降0.2%,降幅比上月收窄0.6 个百分点。公布环比数据的30 个行业中,价格上涨的从6 个回升至13 个。受国际油价、有色金属价格上行影响,油气开采业(4.2%,前值-1.6%)、有色金属冶炼加工业(0.4%,前值-0.8%)价格由跌转涨。旺季需求较强但供给充足、库存偏高,煤炭开采价格(-2%,前值-6.4%)下跌。政策推动需求预期改善,黑色采选(1.2%,前值-1.2%)价格转正,黑色冶炼加工业(-0.1%,前值-2.2%)价格跌幅大幅收窄。猪价止跌,农副食品加工业(0.1%,前值-0.7%)价格转涨。汽车消费企稳、手机出口回升,汽车制造业(-0.1%,前值-0.3%)价格跌幅收窄,计算机电子通信(0.2%,前值0%)价格上涨。受涤纶长丝等原材料价格上行影响,纺织服装业(0.6%,前值0.2%)价格上涨。

风险提示:国内经济修复形势以及海外经济和货币政策的不确定性。

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