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由于未来的不确定性，高能源价格仍未刺激行业大幅投资新产能。国内在“碳中和”政策下，环保等方面的成本或将增加，煤炭行业投资意愿下降，进入23年以来行业固定资产投资大幅回落；国际上ESG投资限制等因素，造成近年来基础能源投资不足。尽管21年开始天然气、煤炭等基础能源价格大幅攀升，但考虑到未来的不确定性，行业并未大幅增加固定资产投资，导致中长期国内外供给增长乏力。

国内煤炭产量无大幅增长预期，进口短期冲击较大但长期国际产量预计稳定并下降，煤炭供给仍偏紧张。

在保供政策下，21年以来国内原煤产量增长，但23年3月产量创近年来新高后，日均原煤产量下降，且25年前国内可投产总产能不足2亿吨，随着东部地区产能的退出，国内产量预计将进入平台期、后续逐步下降。

而国际主要煤炭出口国产量及出口量均无大幅增长预期，进口对国内供给的冲击预计不可持续。

动力煤需求有望在旺季逐步释放，焦煤需求基本平衡，煤炭供需紧平衡状态预计将维持。随着下半年用电旺季到来，动力煤需求预计将进一步释放，电厂及下游港口库存有望逐步去化。23年初以来焦煤受进口冲击较大，但当前库存低位，若下半年稳增长政策发力，焦煤价格预计将企稳。随着需求稳定释放，由于供给无大幅释放预期，预计煤炭供需将维持紧平衡状态，中期煤价有望维持高位。

投资分析意见：我们分析认为，供需紧平衡下，煤炭、天然气等基础能源价格仍将维持高位，市场投资重视成长性和股息率。因此，我们认为在当前阶段，业绩稳定释放、高股息的煤炭股投资价值凸显。建议关注：有产能增长预期的高分红动力煤标的中国神华、陕西煤业、广汇能源、兖矿能源，低估值、高现金流标的潞安环能，及疆煤外运高成长标的广汇物流。

风险提示：新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期；美国页岩气开发大幅增加；煤炭和天然气需求低于预期。